具身智能的钱，卡在半路了

10月中旬的上海，桂花还香着，具身智能圈的人已经先闻到了寒意。在一场行业论坛上，原力灵机联合创始人范浩强当着满场投资人的面撂下一句话：『寒冬将至，投资人们应该更相信创业者。』

这不是演讲技巧，这是求救信号。

与此同时，一级市场的投资人还在抢项目，二级市场的早期入场者已经在港股亏得皱眉。这篇文章想讲清楚一个判断：具身智能的钱，正卡在『进得去、出不来』的半路上。

💸 融资数据最热的时候，聪明钱已经开始撤

数据永远比风向慢半拍。

先说场景。10月那场上海论坛，台上的创业者们在讲模型、讲本体、讲场景落地，台下投资人之间的私聊却是另一个画风。据多位接近机构的人士透露，近期潮涌AI接触的多家投资机构，对具身智能项目的出手明显收紧，不再像前两年那样逢项目就大规模下注。

再看数据。IT桔子的统计显示，2026年上半年具身智能行业融资935亿元、322笔，融资事件数同比增长137%，比大模型赛道的227笔还多，在整个AI细分赛道里排第一；百亿估值独角兽从3家猛增至至少22家。另一项基于公开披露金额的口径则录得288起融资、涉及226家企业、披露总额超460亿元——两组数据口径不同不能混用，但指向一致：账面上，这是AI领域最热的赛道。

可企业自己的动作，比统计报表诚实得多。一些具身智能公司已经在有意识地准备过冬：裁员、收缩业务、暂停扩张，同时抢在窗口关闭前拿最后一笔融资。用从业者的话说：大钱更好，拿不到大的，能拿多少拿多少。理由出奇一致——明年的钱，未必再像今年这样多、这样热。

产业逻辑其实很直白：融资热度是滞后指标，当创业者集体开始『囤粮』，说明一手信息已经先于公开数据转冷。❄️

🪦 成立八个月就倒下，尾部出清已经开场

潮水退得最快的地方，先露出来的往往是底裤。

这个冬天，第一批没能等到下一笔钱的公司已经出现了。南京无境动力成立仅8个月便被曝停工欠薪，员工和CEO都表示无法联系上实控人——一家公司的信用，8个月就彻底清零；深圳盈合机器人于10月19日召开第一次债权人会议；上海深兰机器人则在5月就被法院受理破产清算。

把这些事件放在同一条时间轴上，寒意的浓度一目了然：

看清楚这条时间轴的结构：上半年是大额融资的锣鼓喧天，下半年是停工、欠薪、债权人会议的锣鼓收场。喧嚣甚久的具身赛道，确实该冷静冷静了。

从产业逻辑看，这是一次典型的阶段切换信号。上一个阶段，行业拼的是融资能力——谁能讲出更大的故事，谁就能拿到弹药；下一个阶段，拼的是交付能力——谁能把机器人真正卖进工厂和商业场景，谁才有现金流活到终局。没有真实场景、没有经营性现金流的尾部公司，出清速度会比所有人想象的都快。

🧊 四百六十亿里，前二十家拿走了七成

这不是融资普涨，这是头部通吃。

先把今年的大额融资摆出来看看火力：3月，银河通用完成25亿元融资，由国家人工智能产业投资基金领投；千寻智能接连完成四轮融资，累计近50亿元，估值摸到200亿元；智平方的估值在四个月内从百亿元升至200亿元；4月，它石智航单笔融资4.55亿美元，创下当时的行业纪录；到了6月，人形机器人场景应用联盟统计的全球具身智能赛道单月融资达到315亿元。

但把镜头拉远，资金的分布结构才是真正的重点。前述基于披露金额的统计里，约460亿元中，前20家公司合计拿走约330亿元，占比超过七成；其余200多家公司，共分剩下的约124亿元。平均下来，每家不过六千万上下——在一个人形机器人单台成本动辄数十万的行业里，这点钱连一张像样的牌桌门票都嫌紧。

如果按技术门槛和商业价值给主要玩家定位，格局会更清晰：

判断也随之而来：头部公司用融资额度买时间、买场景、买人才，构筑的正循环会越来越陡；而中间层才是最危险的——故事讲不过头部，订单拿不过传统集成商，融资表上排不进前二十。今年倒下的那几家，恰好就是这个结构的注脚。

⚠️ 基石站岗：48.61亿港元，浮亏8.55亿

IPO不是终点，是另一场困局的起点。

最讽刺的一幕发生在二级市场。当一级市场的投资人还在争着把钱投进去，那些早一步进入的资本，已经开始发愁怎么把钱拿出来。

今年以来，13家机器人企业赴港上市，其中8家破发。10家公司引入了基石投资者，合计投入48.61亿港元，按最新股价计算，理论净浮亏8.55亿港元——两成本金没了。基石本来是干什么的？给发行背书、稳住市场，理论上是最早拿到筹码、最安全的一档。结果在这批机器人股上，基石变成了最后接棒的那个人，而且还要锁仓半年，想跑都跑不了。

更早入场的VC也没好到哪里去：12家公司末轮融资的单股账面回报率中位数只有70.4%——按当下的行情，亏钱是大概率的事。

真正的死结在流动性。13家公司的机构持仓市值保守估计超过209亿港元，其中8家日均成交额不足2000万港元。假设机构每天卖出金额占市场成交额的20%，静态测算下来，这批机构想全部清仓，所需时间的中位数高达两年。

这笔账往回传导，杀伤力才真正显现：IPO退出成了流动性陷阱，LP看不到真金白银的回报，新基金的募资就会遇冷，手里的弹药变少，回 到一级市场的动作就是——出手收紧。一二级市场从来不是两个世界，二级的冷水，迟早泼到一级的脸上。

🔧 过冬手册：把估值叙事换成订单

寒冬不是终点，是筛选器。

当下企业的过冬动作已经非常一致：裁员收缩业务、暂停扩张、争取过冬前的最后一笔融资。但收缩只是防守，真正决定谁能上桌的，是下面这张问题—方案清单：

行业逻辑正在发生一次根本切换：从『融资能力竞争』转向『交付能力竞争』。谁能把演示视频换成复购订单，把估值叙事换成经营现金流，谁就能等到下一个周期开门。反过来说，那些还在靠PPT和Demo维持估值的团队，冬天会格外漫长。

值得注意的是，技术方向本身并没有被证伪——被证伪的只是『融资即增长』这套玩法。具身智能的产业确定性依然在，只是兑现周期比资本市场的耐心更长。

结语

回看2026年的具身智能：一级322笔融资的热闹、二级8家破发的冷清、无境动力们8个月的仓促谢幕，共同拼出了这个赛道的AB面。范浩强说寒冬将至，其实寒冬已经在路上，只是每个人的体感温度不同——头部穿好了羽绒服，尾部连门都摸不到了。

接下来的12个月，看点不再是『谁又融了多少钱』，而是：估值回落后，还有多少公司敢用订单数据说话；流动性修复后，这批被锁在港股里的机构筹码，能否找到出口。凛冬是筛选器，也是定价器——等春天来的时候，留在牌桌上的名字，才配谈终局。